市場(chǎng)的熱情只持續(xù)了一天國際期貨配資。
在8月最后一個(gè)交易日大漲后，白酒板塊再度轉(zhuǎn)跌，9月2日大跌4%，3日回漲1%。
在此之前，白酒上市公司半年報(bào)已經(jīng)全部出爐。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)注意到，21家白酒上市公司中，15家上半年收入依然是正增長(zhǎng)，其中11家保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。
對(duì)比其他跌跌不休的消費(fèi)企業(yè)，白酒股的業(yè)績(jī)依然能打。
但增長(zhǎng)的故事，市場(chǎng)越來越不買單了。截至9月3日，白酒股今年至少都出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，最多的股價(jià)跌去了六成。
盡管上半年眾多酒企保持了兩位數(shù)甚至20%以上的增長(zhǎng)，投資者依然是拿著放大鏡找問題：二季度增長(zhǎng)是不是明顯慢了？增長(zhǎng)是靠擠合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)的？費(fèi)用增長(zhǎng)是不是更快？是不是以低價(jià)產(chǎn)品換增長(zhǎng)？
從數(shù)據(jù)來看，雖然多數(shù)白酒股還在增長(zhǎng)，但已顯出頹勢(shì)。
一方面是業(yè)績(jī)分化，不少酒企上半年明顯倒退，保持增長(zhǎng)的酒企也有所降速，龍頭也出現(xiàn)增收不增利；另一方面，毛利率、合同負(fù)債、銷售費(fèi)用等指標(biāo)都在傳遞不算積極的信號(hào)。
有機(jī)構(gòu)就分析認(rèn)為，由于二季度以來整體消費(fèi)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，市場(chǎng)對(duì)白酒進(jìn)入下行通道的預(yù)期已經(jīng)形成，酒企辛苦達(dá)成的短期業(yè)績(jī)，對(duì)于估值和股價(jià)已經(jīng)不再有強(qiáng)支撐作用。
在這樣的背景下，不少酒企選擇淡季降速，一些還提出了分紅承諾，從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)預(yù)期。
增長(zhǎng)降速壓不動(dòng)貨了
如果說去年只是行業(yè)深度調(diào)整期的開篇，今年周期的威力已經(jīng)完全顯現(xiàn)。
21家白酒上市公司中，上半年?duì)I收、盈利雙增長(zhǎng)的有15家，營(yíng)收或盈利出現(xiàn)下滑的有6家，整體呈現(xiàn)“頭部繼續(xù)增長(zhǎng)，腰部業(yè)績(jī)分化，尾部顯著下滑”的格局。
同樣是白酒生意，走勢(shì)大相徑庭。
古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒依舊保持20%以上的增長(zhǎng)，其中古井貢酒歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.5%，而上海貴酒、皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒、舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)同比下滑超過三成，其中上海貴酒營(yíng)收同比大跌77%、歸母凈利潤(rùn)同比大跌近245%。
即便是保持增長(zhǎng)的酒企，也在降速。
五大頭部白酒中，貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖相比前一年增速都出現(xiàn)放緩。區(qū)域酒企中，口子窖、老白干酒、金徽酒增速也不及往年。
15家營(yíng)收、盈利雙增長(zhǎng)的酒企中，增收不增利的有4家，分別是貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、今世緣。此外，天佑德酒營(yíng)收雖然保持了近15%的增長(zhǎng)，其歸母凈利潤(rùn)則是同比下滑超過17%。
壓貨也確實(shí)壓不動(dòng)了。作為業(yè)績(jī)“蓄水池”的合同負(fù)債，上半年普遍出現(xiàn)下滑。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理注意到，21家白酒上市公司中，半數(shù)以上酒企的合同負(fù)債均有不同程度的下滑，下滑最多的甚至超過70%。
還有9家酒企的合同負(fù)債保持增長(zhǎng)，不過多數(shù)漲幅并不大，只有龍頭的五糧液、貴州茅臺(tái)增長(zhǎng)最為顯著。
（21記者根據(jù)財(cái)報(bào)整理）
合同負(fù)債說明經(jīng)銷商的信心。多數(shù)酒企合同負(fù)債下滑，這意味著接下來的中秋國慶旺季，行業(yè)整體回暖的盛況不一定能出現(xiàn)了。
知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛認(rèn)為，行業(yè)存量擠壓趨勢(shì)愈發(fā)明顯，此消彼長(zhǎng)的替代式增長(zhǎng)成為主流，酒業(yè)整體分化趨勢(shì)不斷加深。
近期電商促銷的中秋促銷已經(jīng)拉開，提前給酒企加壓。有券商分析師就對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，今年中秋白酒最大的價(jià)格擾動(dòng)因素依然是電商價(jià)格。
花錢換增長(zhǎng)更難了
即便酒企能保持增長(zhǎng)，需要的投入也更多了。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道梳理注意到，21家白酒上市公司中，今年上半年只有順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒、酒鬼酒、上海貴酒、青海春天5家的銷售費(fèi)用是下滑的，其中酒鬼酒、上海貴酒是因?yàn)榘拙剖杖氪蠓禄橏无r(nóng)業(yè)有剝離了地產(chǎn)業(yè)務(wù)的特殊因素。
其他16家酒企中，9家的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增速，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份等頭部酒企。
（21記者根據(jù)財(cái)報(bào)整理）
根本原因在于消費(fèi)情緒下行，消費(fèi)者更情愿縮減消費(fèi)、降檔消費(fèi)，而非增加開支。
“在當(dāng)前的環(huán)境下，增加市場(chǎng)費(fèi)用、增加渠道促銷力度來做業(yè)績(jī)，導(dǎo)致各大酒企的渠道成本水漲船高，最終彼此抵消，不利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。”武漢京魁科技董事長(zhǎng)、酒業(yè)評(píng)論人肖竹青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。
這也導(dǎo)致今年白酒行業(yè)出現(xiàn)了另一個(gè)現(xiàn)象：很多酒企反而是低價(jià)產(chǎn)品增長(zhǎng)更快。
2016年來的這一輪周期，大部分酒企都采取了提價(jià)策略，一方面提高業(yè)績(jī)，一方面拉升品牌定位。但由于價(jià)格倒掛逐漸常態(tài)化，這一發(fā)展路徑遭遇了挑戰(zhàn)。
五大白酒中，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、山西汾酒上半年都出現(xiàn)系列酒/普通產(chǎn)品增長(zhǎng)快于主品牌/中高檔產(chǎn)品的情況。
（21記者根據(jù)財(cái)報(bào)整理）
頭部酒企尚且如此，其他酒企情況可想而知。
上半年，口子窖的低檔白酒產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)51%，高檔白酒產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)7%。伊力特上半年高、中、低檔次產(chǎn)品收入增速依次遞減。水井坊的中檔產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)12.8%、高檔產(chǎn)品同比增長(zhǎng)6.1%。酒鬼酒三大品牌中，上半年唯一增長(zhǎng)的是湘泉系列。
肖竹青向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，很多酒企為迎合消費(fèi)降級(jí)、消費(fèi)緊縮，都開發(fā)了降檔降價(jià)的新產(chǎn)品，通過新產(chǎn)品招商帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
只有少數(shù)抓住當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)消費(fèi)升級(jí)的區(qū)域酒企例外。
上半年，古井貢酒的年份原漿系列，今世緣和老白干酒100元以上的產(chǎn)品，金徽酒300元以上的產(chǎn)品以及迎駕貢酒以洞藏系列為主的中高檔產(chǎn)品，增長(zhǎng)都比各自其他產(chǎn)品系列更快。
拼增長(zhǎng)不如提回報(bào)
面對(duì)降速、縮水，不少酒企稱這是主動(dòng)管理的結(jié)果。
半年報(bào)發(fā)布后，瀘州老窖管理層在與投資者交流時(shí)表示，二季度是主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，以降低渠道庫存。
山西汾酒同樣在半年報(bào)后與機(jī)構(gòu)交流時(shí)表示，今年二季度數(shù)據(jù)并不體現(xiàn)實(shí)際需求，是公司對(duì)不同產(chǎn)品整體調(diào)控的結(jié)果，目的是讓青花系列調(diào)整好狀態(tài)迎接中秋旺季。
針對(duì)外界關(guān)注的合同負(fù)債下滑，今世緣酒業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理顧祥悅在業(yè)績(jī)說明會(huì)上回應(yīng)，在廠家預(yù)收貨款難以取得比商家更好的利用效率與效益的情況下，今世緣不再要求經(jīng)銷商在正常訂單以外預(yù)交貨款。
此前已經(jīng)有酒企率先采用主動(dòng)降速的策略。
水井坊是從2022年四季度到2023年上半年主動(dòng)降庫存，去年業(yè)績(jī)也因此大幅下滑，但去年下半年恢復(fù)增長(zhǎng)后，今年上半年同比實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。
頭部酒企中，五糧液今年對(duì)大單品第八代五糧液采取控量，也換來了比同行更穩(wěn)定的酒價(jià)和股價(jià)。
這也是近期一些機(jī)構(gòu)向酒企主張的策略：既然艱難維持增速也不能提升估值、市值，不如主動(dòng)調(diào)整速度，釋放渠道壓力和自身風(fēng)險(xiǎn)。
但與此同時(shí)，酒企也需要通過提升回報(bào)、保底回報(bào)引導(dǎo)投資者的預(yù)期，吸引增量資金來支撐市值管理。
隨著分紅率提升，白酒股的股息率正在逐漸成為吸引投資者的新賣點(diǎn)。比如洋河股份承諾三年每年保底分紅70億元、分紅率不低于70%。在一些投資者看來，買入相當(dāng)于持有一份高息債券。
已經(jīng)有酒企接受了這種投資邏輯的轉(zhuǎn)變。 某頭部酒企管理層此前與股東交流時(shí)就表示，現(xiàn)在不是高增長(zhǎng)的時(shí)代。
但習(xí)慣了左側(cè)交易的投資者們，最近還在賣出白酒。他們的擔(dān)憂在于：就算分紅提升了，未來沒了增長(zhǎng)，又該怎么辦？
對(duì)于更長(zhǎng)周期的趨勢(shì)國際期貨配資，當(dāng)前還未必有答案。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表配資網(wǎng)站觀點(diǎn)
